市场观点：内部政策期待尚需确认，震荡格局未破

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5月最后一周市场对于当前经济增长和政策预期已经处于极低位置，市场未再延续下跌，整体维持震荡。投资机会上以轮动性和政策预期驱动性特征明显，TMT尤其是计算机、传媒，中特估建筑装饰，地产链均有所表现。展望后市，一方面国内进入政策博弈期，政策预期和政策证实证伪都将加大市场波动，因此政策落地与否极为关键，但政策究竟如何作为尚需观察；另一方面美联储6月有望“跳过”加息，加息风险缓释利多全球风险资产，减轻资本外逃压力利于北上资金流入。因此整体判断，市场仍以震荡为主。

市场热点1：总量政策怎么看？随着4月宏观经济数据走弱，市场对于稳增长政策预期明显升温。但我们认为，今年政策基调整体上仍是在中央经济工作会议框架内以稳为主，框架外的政策预期不宜过高，也需更有耐心等待具体政策出台和落地。

市场热点2：如何看待美国6月FOMC会议？美国两党就债务上限问题基本达成一致，5月非农数据超市场预期，美国短期经济衰退风险再大幅削弱。同时由于近期美联储官员表态偏鸽派，6月加息预期有所回落。美国经济韧性叠加美联储政策路径有望转宽松，整体上有利于外部风险偏好提振。

行业配置：继续把握TMT的电子通信、布局中特估的建筑装饰、消费或有反弹机会

配置上建议关注三条主线：一是泛TMT行业中挖掘结构性机会，资本开支增加和相关政策出台带来现实验证的电子和通信；二是“中特估”迎良好的布局机会，在情绪化交易退去后迎来较好布局机会的中字头建筑建材等；三是预期已至冰点，可能存在预期差的消费风格中的食品饮料和医药生物。

市场热点1：房地产链条大涨后持续性如何？市场对降低核心城市首付比例以及一揽子地产政策出台提振的预期在升温，推动地产链大涨。然而到报告发出时，期待的相关政策都未被证实。此外从地产当前的局势判断，市场期待可能过于乐观。后续有可能出现两种演绎：一是假如期待落空，地产链条可能面临重新调整；二是政策如果落地，只要不是特别超预期、足以改变基本面的政策，地产链仍属于政策催化下的短期行情，在已经大涨后，则可能面临链条分化和上涨空间受限。

市场热点2：近期TMT尤其是计算机和传媒是反转还是反抽？计算机和传媒行情近期迎来反抽但并非是反转。对TMT行情的持续性而言，估值能否继续提升是关键，但当前计算机、传媒的估值百分位已经触及历史可比的天花板位置，向上空间非常受限。而通信估值尚处低位，仍有充足的空间，当前或是更好的配置方向。此外电子估值百分位距离天花板也尚有较大空间，且与TMT不同的是，电子除了估值能贡献行情上涨外，业绩同样能作为驱动，因此考虑到市场预期下半年电子景气周期有望迎来上行，当前亦是中长期配置电子的好时机。

风险提示

疫情发展与预期存在偏差；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期；中美关系超预期恶化等。

（文章来源：华安证券）

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